「バークシャーにとっては最悪な年で、更なる経済混乱を予想しつつも、バフェットは未だ楽観的。」
ネバラスカ・オマハのAP通信社によると、バフェットは、バークシャー・ハザウェイ社が２００８年度に最悪の結果に陥ったといえども、また、ほとんどの投資家がこの年は更に混乱すると言っているのにも関わらず、この国の将来と自分の会社について楽観しているとのことである。
バフェットは、土曜に発表した年次報告書を株主たちが安心できるように使った。というのも、このオマハに本拠地を置く保険会社・投資会社には、現在の大混乱を耐え、バフェットが議長兼CEOとして過ごした４４年のうち最悪の表層を呈した後でさえ発展するだけの、金融上の強みをもっているからである。
バフェットは以下のように書いている。「経済は２００９年を通して混乱するであろうけれども、経済に関していえば、先々は良くなる。しかし、こんなに混乱していれば、証券市場が上がるか下がるかどうかまでは、はっきりといえないね」
バークシャーの利益が急激な落ち込んだニュースと、信じられないほど巨額な７５億ドルもの投資損失・デリバティブへの完全な弁明の間にありながらも、バフェットはこの国の将来に希望を述べている。
彼が言うには、アメリカ経済は、過去のふたつの世界大戦や大不況に劣らない、大きな変革に面しているといっている。
バフェットは、「わたしたちの過去はスムーズではなかったけど、わたしたちの経済システムはずっと、非常によく機能してきた。」と書いている。「わたしたちの経済システムは、人間の潜在的な力を解き放つものだ。その他のシステムではこうはいかないね。わたしたちの経済システムは、これからも続いていくだろう。アメリカ最良の日は先にあるよ」
バフェットの手紙は、バークシャーに付いて来てくれるたくさんの人の関心事を和らげているようだ。しかし、だからといって、バークシャーのクラスA株の再上昇の助けとなるかは明白ではない。先だっての月曜日、バークシャー株は過去５年の最安値をつけた。金曜日、バークシャー株は２５０ドル上がって、７８６００ドルで締めた。
「どうであれ、読んだら気分は楽になったよ」とモーニングスターのアナリスト、Bill Bergman氏は語る。「バークシャーの数字は、より悪くなったかもしれないしね」
とはいえ、バフェットは、2008年度のバークシャーの一株あたりの簿価（資産から負債を引いたもの）を9.6％下がった70,530ドルと見積もっている。これは、バフェットが経営権を握ってから最大の落ち込みである。バークシャーの簿価が下がったのは1度しかなかった。9.11のテロに関する保険金の支払いで落ち込んだ2001年度の6.2％を超えている。
バークシャーのクラスA株は、アメリカの株の中でも最も高価なままである。が、2008年には32％近くも落ち込んだし、2007年12月の20億ドルの投資利益という信じられない四半期利益を計上したときに値が付いた、最高値151,160ドルからは48%も下がってしまった。
S&P 500は2008年度には37%下落した。
バークシャーについていえば、バフェットはこういっている。昨年のバークシャーの小売部門（たとえば、Shaw carpet and Acme Brickといった家具屋や宝石屋、それらと密接な関係のある住宅建設部門）は、渋く利益をあげたといっている。純利益は３％低下の22億8000万ドルであった。バフェットは、2009年度はこうした経営環境にあってはちょっとは下がるかもだが、同程度の利益を上げそうだといっている。
しかし、バフェットは、バークシャーの公益部門とGEICOを含む保険部門は、驚くべき結果を2008年にはもたらしたという。おかげでその他の部門の穴を埋めてくれたとのことだ。
MidAmerican Energy Holdingsグループの、アイオワに拠点を置く公益企業のDes Moinesは、2008年にはバークシャーの純利益に17億ドルをもたらしてくれた。嬉しいことに、MidAmericanがConstellation Energyの買収の失敗によって10億ドル以上の純利をもたらしてくれた。2007年度に計上した公益部門の利益は11億ドルであった。
再保険会社のgiant General Reをも含む保険部門では、2007年からは17%落ち込んだが、保険の引き受けで18億ドルの利益を貢献した。バフェットは、Geico のCEO、Tony Nicely氏の働きと能力を激賞した。昨年、自動車保険部門で7.7％シェアを伸ばしたからだ。
バフェットは以下のように書いている。「Geicoの現在の好期を、わたしとTonyはヌーディストキャンプに入り込んだ飢えた二匹の蚊のように感じているよ。どこにでもおいしい獲物がいてウハウハさ」
結論からいうと、バークシャーの2008年度の利益は49億9000万ドルで、クラスA１株あたり3,224ドルとなり、2007年度の132億1000万ドル、一株当たり8548ドルからは６２％も下落した。
バークシャーの第4四半期の数字も悪い。純利益は1億1700万ドルで、一株あたり76ドル、年初の29億5000万ドル、一株当たり1904ドルからは９６％も落ち込んだ。
バフェットは、株主への手紙のうち5ページをデリバティブ契約が昨年の投資損失でどのような役割があったかの説明に充てている。
バークシャーがオファーしているデリバティブ契約は、保険証券と同じ作用をする。そのうちの幾つかは、ある市場のインデックスが、たとえば、the S&P 500, the FTSE 100 in the United Kingdom, the Euro Stoxx 50 in Europe and the Nikkei 225 in Japanなどであるが、１５年か２０年先に下がるかどうかに保険をかけている。またある契約は、１００社にわたる企業の信用の損失について保険をかけ、ある契約は企業個々の信用リスクについての保険をかけている。
バフェットがいうには、彼はバークシャーが異なる２５１のデリバティブ契約を始めたのは、多くの契約者がバークシャーの優位さの値付けを間違ったからである、といっている。
シカゴのMidway Capital Research & Managementに勤める、アナリストのJustin Fuller氏は言う。「バフェットがバークシャーのデリバティブ契約に際に付与した契約の細目が意味を持つだろう」
Fuller氏が言うには、バークシャーのデリバティブ契約と他の企業が用いている複雑な金融ギャンブルとは、ふたつの点で異なっているという。バークシャーは先に最大の支払いを要求するので、受け取れなくなるリスクは少ししかない。そして、バークシャーは、契約の価値が下落したときでも、過去の付帯的な支払いが要求される契約には参加しない。
Fuller氏は語る。「わたしが思いますに、バフェットが例えを用いてシンプルかつ明白にデリバティブ契約のことを提示したことは、投資家たちのデリバティブに対する恐怖を和らげるかと思います」
バークシャーはすでに、81億ドルの支払いをデリバティブ契約から受け取っている。これらのお金は、いまから契約が終了するまで、投資にまわされるわけである。
とはいえ、バークシャーは四半期ごとにデリバティブ契約の価額を見積もらなければならない。バフェットは、時価会計をサポートすると言ってはいるものの、見積もりに用いられる「Black-Scholes」方式では、長期契約の負債の存在を強調するきらいがある。
「そうだとしても、財務諸表の負債の長期equity putsの（空売りしているときの責務？）見積もりについては、Black-Scholes方式を使い続けるつもりだ。この方式は一般的なやり方だし、過大な疑いを発生させない代わりになるしね」とバフェットは書いている。
バフェットは、昨年は少なくともひとつは、大きなミスの投資を行ったと言っている。ひとつが、ConocoPhillips社の株式を、オイルとガスの価格が高いときに買い入れたことである。
バークシャーは、ConocoPhillips社の株式を2007年度の1,750万株から2008年度の終わりには8490万株まで持ち株を増やした。バフェットがいうには、昨年の大下落は予想できなかったとのことだ。そのため、彼の決定によってバークシャーの株主たちは数十億ドルもの高い値段を支払ったことになる。
バフェットがいうには、彼は2億4400万ドルを安そうに見えたアイリッシュ系の銀行に費やしたといっている。しかし、それ以後、彼は買ったこれらの銀行の価値が2700万ドルに下がったことを書かざるを得なかった。
しかし、バフェットは、2008年度にはいくつかのうまくいった投資を行っている。
バークシャーは、Sachs Group Inc. と General Electric Coに確定利息を得ることのできる145億ドルを託した。これらの投資は高い利息であり、また、バークシャーには各社の株式と交換できる選択肢もある。
バフェットがいうには、これらの投資を行う資金を手に入れるために、バークシャーの持ち株のJohnson & Johnson, Procter & Gamble Co. とConocoPhillipsの株をいくつか売らなければならなくなったとのことである。持っておきたかったのにも関わらず、である。
「しかしながら、わたしは、あなたに、そして、格付け会社と自分自身に、常に十二分な資金を持ってバークシャー経営することを堅く約束してきた。わたしたちは、将来の責務を満たすために、見知らぬ人の親切を当てにしたくはないしね。」とバフェットは言った。
この点に関して、バークシャーは大丈夫であろう。というのも、バークシャーは2008年度には243億ドルの現金を保有して締め括った。この数字は、2007年度の377億ドルという数字からは明白に落ち込んでいるにせよ、一年を通してバフェットが行った投資を反映しているのだから仕方がない。
バークシャー社は、保険や家具屋、カーペット屋、宝石店、レストラン、日用品から公益事業をも含んだ60以上もの多種のビジネスを有している。そして、バークシャー社は、Wells Fargo & Co.やCoca-Cola Coの大株主でもある。
バークシャー・ハザウェイ社のHPはこちら。
http://www.berkshirehathaway.com
Warren Buffett's 2008 letterはこちら。
http://www.berkshirehathaway.com/letters/2008ltr.pdf
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http://biz.yahoo.com/ap/090301/buffett_letter.html?.v=4
AP
Berkshire has worst year; Buffett still optimistic
Sunday March 1, 4:01 am ET
By Josh Funk, AP Business Writer
Warren Buffett optimistic despite Berkshire's worst year, prospects for more economic turmoil
OMAHA, Neb. (AP) -- Warrjavascript:void(0)en Buffett remains optimistic about the prospects for his company and the nation even though Berkshire Hathaway Inc. turned in its worst performance in 2008 and the widely-followed investor says the economy will likely remain a mess beyond this year.
Buffett used his annual letter Saturday to reassure shareholders that the Omaha-based insurance and investment company has the financial strength needed to withstand the current turmoil and improve after the worst showing of Buffett's 44 years as chairman and CEO.
Buffett wrote he's certain "the economy will be in shambles throughout 2009 -- and, for that matter, probably well beyond -- but that conclusion does not tell us whether the stock market will rise or fall."
In between the news of Berkshire's sharply lower profit and a thorough explanation of its largely unrealized $7.5 billion investment and derivative losses, Buffett offered a hopeful view of the nation's future.
He said America has faced bigger economic challenges in the past, including two World Wars and the Great Depression.
"Though the path has not been smooth, our economic system has worked extraordinarily well over time," Buffett wrote. "It has unleashed human potential as no other system has, and it will continue to do so. America's best days lie ahead."
Buffett's letter appeared to mollify the concerns of many who follow the company, but it's not yet clear whether that will help Berkshire's Class A stock extend its rebound from the new five-year low it set last Monday at $73,500. On Friday, it closed up $250 at $78,600.
"If anything, I feel better than I did before I read it," Morningstar analyst Bill Bergman said. Berkshire's results could have easily been worse, he said.
But Buffett estimates Berkshire's book value -- assets minus liabilities -- declined 9.6 percent to $70,530 per share in 2008 -- the biggest drop since he took control of the company in 1965. Berkshire's book value declined only one other time under Buffett, and that was a 6.2 percent drop in 2001 when insurance losses related to the Sept. 11 terrorist attacks hurt results.
Berkshire's Class A shares remain the most expensive U.S. stock, but they fell nearly 32 percent in 2008 and have declined 48 percent since setting a high of $151,650 in December 2007. That high came after an exceptionally profitable quarter that was helped by a $2 billion investment gain.
The S&P 500 fell 37 percent in 2008.
Within Berkshire, Buffett said the company's retail businesses, including furniture and jewelry stores, and those tied to residential construction, such as Shaw carpet and Acme Brick, were hit hard last year. Net income for those businesses slipped 3 percent to $2.28 billion, and Buffett said they will likely continue to perform below their potential in 2009.
But he said Berkshire's utility and insurance businesses, which includes Geico, both delivered outstanding results in 2008 that helped balance out the other businesses.
The Des Moines, Iowa-based utility division, MidAmerican Energy Holdings, contributed $1.7 billion to Berkshire's net income in 2008 thanks to more than $1 billion in proceeds from MidAmerican's failed takeover of Constellation Energy. That's up from the $1.1 billion utility profit that Berkshire recorded in 2007.
The insurance division, which also includes reinsurance giant General Re, contributed $1.8 billion in earnings from underwriting -- a drop of 17 percent from 2007. Buffett praised Geico CEO Tony Nicely's efficiency and his ability to increase Geico's market share to 7.7 percent of the auto insurance market last year.
"As we view Geico's current opportunities, Tony and I feel like two hungry mosquitoes in a nudist camp. Juicy targets are everywhere," Buffett wrote.
Overall, Berkshire's 2008 profit of $4.99 billion, or $3,224 per Class A share, was down 62 percent from $13.21 billion, or $8,548 per share, in 2007.
Berkshire's fourth-quarter numbers were even worse. Buffett's company reported net income of $117 million, or $76 per share, down 96 percent from $2.95 billion, or $1,904 per share, a year earlier.
Buffett devoted nearly five pages of his letter to shareholders to explaining the role derivatives played in the company's investment losses last year.
The derivatives Berkshire offers operate similar to insurance policies. Some of them cover whether certain stock market indexes -- the S&P 500, the FTSE 100 in the United Kingdom, the Euro Stoxx 50 in Europe and the Nikkei 225 in Japan -- will be lower 15 or 20 years in the future. Others cover credit losses at groups of 100 companies, and some cover credit risks of individual companies.
Buffett said he initiated all of Berkshire's 251 different derivative contracts because he believes they were mispriced in Berkshire's favor.
Analyst Justin Fuller, who works with Midway Capital Research & Management in Chicago, said he thinks the details Buffett offered about Berkshire's derivatives will help.
Fuller said two key things make Berkshire's derivatives different from the complex financial bets of the same name that other companies have used. Berkshire requires most payment upfront, so there's little risk the other party to the derivative will fail to pay. And Berkshire won't take part in derivatives that require the company to post substantial collateral when the value of the contract falls.
"I think laying those out as plainly and simply as he did with examples should calm investors' fears about derivatives," said Fuller.
Berkshire has received $8.1 billion in payments for derivatives which can be invested until the contracts expire years from now.
But Berkshire has to estimate the value of its derivatives every quarter. Buffett said he supports that mark-to-market accounting, but the Black-Scholes formula used to estimate that value tends to overstate Berkshire's liability on long-term contracts.
"Even so, we will continue to use Black-Scholes when we are estimating our financial-statement liability for long-term equity puts. The formula represents conventional wisdom and any substitute that I might offer would engender extreme skepticism," Buffett wrote.
Buffett said he made at least one major investing mistake last year by buying a large amount of ConocoPhillips stock when oil and gas prices were near their peak.
Berkshire increased its stake in ConocoPhillips from 17.5 million shares in 2007 to 84.9 million shares at the end of 2008. Buffett said he didn't anticipate last year's dramatic fall in energy prices, so his decision cost Berkshire shareholders several billion dollars.
Buffett says he also spent $244 million on stock in two Irish banks that appeared cheap. But since then, he's had to write down the value of those purchases to $27 million.
But Buffett also had several investing successes in 2008.
Berkshire committed $14.5 billion to fixed income investments in Goldman Sachs Group Inc. and General Electric Co. Those investments carry high interest rates and give Berkshire the option to acquire stock in those companies.
To fund those investments, Buffett said he had to sell some of Berkshire's holdings in Johnson & Johnson, Procter & Gamble Co. and ConocoPhillips even though he would have rather kept that stock.
"However, I have pledged -- to you, the rating agencies and myself -- to always run Berkshire with more than ample cash. We never want to count on the kindness of strangers in order to meet tomorrow's obligations," Buffett said.
In that regard, Berkshire should be OK because the company finished 2008 with $24.3 billion cash on hand. That's down significantly from the $37.7 billion the company held at the end of 2007, reflecting the investments Buffett made during the year.
Berkshire owns a diverse mix of more than 60 companies, including insurance, furniture, carpet, jewelry, restaurants and utility businesses. And it has major investments in such companies as Wells Fargo & Co. and Coca-Cola Co.
Berkshire Hathaway Inc.: http://www.berkshirehathaway.com
Warren Buffett's 2008 letter: http://www.berkshirehathaway.com/letters/2008ltr.pdf
2009年3月17日火曜日
2009年3月5日木曜日
バフェットの手紙抄録
「バークシャー・ハザウェイ社の株主に送られた億万長者バフェット氏の手紙の抄録」
尊敬に値する投資家のウォーレン・バフェット氏は、土曜の朝、バークシャー・ハザウェイ社の株主に向けて年次報告書を発表した。バフェットと副議長が見たところ、このオマハに本拠がある会社にとってこの一年は辛い年であったことを物語った。しかし、バフェットはこの国の未来を希望を見出すことを述べている。手紙の全文はオンラインにて「http://www.berkshirehathaway.com.」で見ることができる。
以下は、バフェットが多々の時事について語った例である。
「経済」
経済は２００９年の間（この点、良くなるかもしれないが）大混乱するであろう。しかし、混沌としているので、証券市場が上昇するか下がるかは確かなことはいえない、と思っていることを書いている。
バフェットは、バークシャーやS&P 500 stock indexにとって、２００８年は各種指標が最悪の年であったことを示しているチャートを考慮に入れている。バークシャーの簿価（資産から負債を引いたもの）は、9.6％も下がった。一方のS&P 500は昨年度、37％も下落した。
バフェットは書いている。「2008年はまた、企業、地方債、不動産、公益企業にとっても、ひどい年だった」「年の終わりまでに、バトミントンに紛れ込んだ小鳥になったかのように、あらゆる層の投資家は血だらけになって、大混乱したね。」
「年が進むにつれて、一連の生命を脅かすかのような大問題が、世界で最も大きな多々の金融機関に生じていることが明らかになっていった。このことは資本市場の機能不全の引き金となり、重要な多くの点（業界？企業？）ですぐに不具合が発生した。
「昔、若いわたしがレストランの壁で見ていた「信条」という言葉がこの国の合言葉になった。－わたしたちは神を信じています。どうぞお布施を！」
「未来」
「悪いニュースの最中であるけれども、わたしたちは決して忘れてはいけないことがある。それは、アメリカという国は過去、もっと苦しい目にあったということだ。２０世紀だけを見ても、わたしたちはふたつの大きな戦争をした。ひとつの戦争では、敗北寸前までに追いやられた。そして、たくさんの混乱と不景気があった。たとえば、猛烈なインフレのために、1980年には高信用貸付利息が21.5％まで高まった。そして、1930年代の大恐慌も忘れちゃいけない。失業率は長年、15～20％の間を行き来した。しかしそれでも、アメリカは挑戦がなくなることは無かった。」
「間違いなく、わたしたちこれらに打ち勝ってきた。こうした障害に直面しても（もちろんその他の障害もあったさ）、1900年代にかけて7倍がんばったからだ。その間に、ダウジョーンズ株価は６６ドルから11497ドルまで上がった。この世紀の記録を、多くの人がわずかしか得られなかった、その他の多くの世紀と比較してみよう！必要があるなら、過去のわたしたちがどのように暮らしていたかも、比較してみるべし！」
「過去は順調に進んだわけではないが、わたしたちの経済システムは世紀を超えて実によく動いている。それは、人の能力を開放するものであって、他のシステムには無いものだ。そして、わたしたちのシステムはこれからもそうあり続けるだろう。アメリカ最上の日々は、この先にある。」
「間違えちゃった」
バフェットは２００８年にクソッタレ投資をやってしまったと書いている。
「昨年、わたしはバカ高い手数料を支払うというミスを犯したよ。チャーリーその他の人からの強い主張も無いのに、わたしはConocoPhillipsの株を大量に買ったんだ。それも、原油とガスの価格が頂点にあるときにね。昨年後半のエネルギー価格の急激な下落なんて、予想もだにしていなかったね。」
「わたしはまだ、将来的には現状の４０－５０ドルよりも高い価格で原油は取引されほうに賭けているんだ。
とはいえ、やってしまったねえ。たとえ、原油価格が今以上に上がったとしても、わたしが買い付けた時というのは、最もダメな時だったよ。バークシャーは数十億ドルも余分に支払うことになった。」
「同様に、誰が見てもダメだとわかるミスもやってしまった。それらは小額だけれども、不幸にも小額といえなくなってしまった。２００８年を通して、ふたつのアイリッシュ系の銀行の株を２億４４００万ドルで買ったんだ。とても安く見えたんだわたしにとっては。年末にも書いたのだけど、これらの株は２７００万ドルまでに下がってしまったよ。８９％も失ったわけさ。それ以降も、このふたつの株は更に下がっているよ。」
「テニスプレーの観客はこういうだろうね、『自滅してらｗ』と。」
「政府の救済策」
「ポーカーの用語で言うなら、財務省と連邦準備制度理事会は、『オールイン（手持ちのチップを全て支払った）』したといえるね。かつてはコップで渡していた「経済救済薬」は、最近では樽で渡すようになっている。」
「これらのこれまにでは考えられない「投薬」は、間違いなく求めざる影響を及ぼすだろうね。皆の推測するように、これらの「投薬」の本質を正確にいえば、激烈なインフレと似たような結果を招きかねない。」
「さらに、主要な工業会社が政府の援助を頼るようになってしまえば、彼らは圧倒的な要求に耐えながらも、市や州にも従うことになるだろう。彼らを公共の乳首から引き離すには、政治的な挑戦となるだろう。彼らは自分の意思では離れることができないだろうから。
「どんなに株価が下がろうとも、金融システムの総機能不全を避けるためには、昨年度は政府による強力かつ緊急な対策が重要だった。もし、金融システムが崩壊していたら、わたしたちの経済のあらゆる分野において、大激変があっただろう。好もうと好まざるとも、ウォールストリートの住民も、大通り住民も、アメリカのその他の通りの住民も、皆同じ船に乗っているのだ。」
「家を買うこと」
「家を持つことは素晴らしいことだよ。わたしの家族とわたしは、今住んでいる家で５０年間、それ以上かもしれない、楽しんできたよ。家を買うという最大の動機は楽しみと利便性からであって、利益のためであったり、将来的な借り換え（訳者注：今借金をして家を買う→値が上がる→それを担保にまた更に大きな家を買うということ？）のために買ってはいけないね。そして、住宅購入の支払いは買い手の収入にあったものでなければいけないよ」
「現在の住宅価格の総暴落は、家の購入者や貸し手、斡旋人、そして政府にいくつかの単純な教訓を教えたであろうよ。将来の安定を確保することがどういうことかということをね。家代金の支払いは、神に誓って少なくとも１０％の額を頭金に入れ、月の支払いは借り手の収入でうまくやっていける額にしないとだめだ。その収入も慎重に計算した（訳者注：現実の）ものでなければいけないね。」
人々を住宅に駆り立てたことは、最後はひどいゴールだったけど、この国の最重要な問題ではないね。彼らを家に閉じ込めたことで、さらに大望を抱くだろうし」
「投資のお手本」
「住宅ローン関連証券の驚愕する値下がりは広範な部分にわたって発生している。というのも、誤った歴史認識に基づいた投資モデルがセールスマンや格付け業者、投資家によって使われたからだね。これらの人々は、家の価格はゆっくりと値上がりだけしている期間に対し欠けた経験しか見出していなかったし、住宅投資に熟考など無用と見ていたんだ。」
「それから、彼らは、この欠けた経験を以って将来の損失の評価するうえでの基準としたんだ。彼らは、この上なく幸福にも、住宅価格が急上昇していることやローンの訴訟手続きが悪化していること（訳者注：loan practicesの意味がわかりません）、そして、たくさんの買い手が、余裕がないのに家を買っていることを無視していたんだ。手短に言えば、過去と現在というのは、全く異なった性質を持っているということさ。それなのに、貸し手も政府もメディアも、このまったき重要な事実を把握することができなかったんだ。」
「投資家は、過去を基準とすることに懐疑的でなければいけないね。まるで坊主が使いそうな秘密めいた言葉、たとえば、ベータやガンマ、シグマといったものかね、こうした言葉が用いられていると凄く印象深くはあるんだ。けれども、しばしば投資家はそれらが象徴する後ろにある前提を調べることを忘れてしまうんだ。わたしたちの助言とはこうだね。「公式人間に気を付けよう」
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AP
Excerpts from Warren Buffett's annual letter
Saturday February 28, 3:56 pm ET
By The Associated Press
Excerpts from billionaire Warren Buffett's annual letter to Berkshire Hathaway shareholders
Revered investor Warren Buffett released his annual letter to Berkshire Hathaway Inc. shareholders Saturday morning. The Berkshire chairman recounted a painful year he and vice chairman Charlie Munger oversaw for the Omaha-based company, but Buffett also offered a hopeful view of the nation's future. The full letter is available online at http://www.berkshirehathaway.com.
Here's a sample of what Buffett had to say on a variety of topics:
THE ECONOMY
Buffett wrote he's certain "the economy will be in shambles throughout 2009 -- and, for that matter, probably well beyond -- but that conclusion does not tell us whether the stock market will rise or fall."
Buffett included a chart showing that 2008 was the worst year for a key metric for Berkshire and the performance of the S&P 500 stock index. Berkshire's book value -- assets minus liabilities -- declined 9.6 percent, and the S&P 500 fell 37 percent last year.
"The period was devastating as well for corporate and municipal bonds, real estate and commodities," Buffett wrote. "By yearend, investors of all stripes were bloodied and confused, much as if they were small birds that had strayed into a badminton game.
"As the year progressed, a series of life-threatening problems within many of the world's great financial institutions was unveiled. This led to a dysfunctional credit market that in important respects soon turned nonfunctional.
"The watchword throughout the country became the creed I saw on restaurant walls when I was young: 'In God we trust; all others pay cash.'"
THE FUTURE
"Amid this bad news, however, never forget that our country has faced far worse travails in the past. In the 20th Century alone, we dealt with two great wars (one of which we initially appeared to be losing); a dozen or so panics and recessions; virulent inflation that led to a 21.5 percent prime rate in 1980; and the Great Depression of the 1930s, when unemployment ranged between 15 percent and 25 percent for many years. America has had no shortage of challenges.
"Without fail, however, we've overcome them. In the face of those obstacles -- and many others -- the real standard of living for Americans improved nearly sevenfold during the 1900s, while the Dow Jones Industrials rose from 66 to 11,497. Compare the record of this period with the dozens of centuries during which humans secured only tiny gains, if any, in how they lived.
"Though the path has not been smooth, our economic system has worked extraordinarily well over time. It has unleashed human potential as no other system has, and it will continue to do so. America's best days lie ahead."
HIS OWN MISTAKES
Buffett wrote he "did some dumb things in investments" in 2008.
"Last year I made a major mistake of commission (and maybe more; this one sticks out). Without urging from Charlie or anyone else, I bought a large amount of ConocoPhillips stock when oil and gas prices were near their peak. I in no way anticipated the dramatic fall in energy prices that occurred in the last half of the year.
"I still believe the odds are good that oil sells far higher in the future than the current $40-$50 price. But so far I have been dead wrong. Even if prices should rise, moreover, the terrible timing of my purchase has cost Berkshire several billion dollars.
"I made some other already-recognizable errors as well. They were smaller, but unfortunately not that small. During 2008, I spent $244 million for shares of two Irish banks that appeared cheap to me. At yearend we wrote these holdings down to market: $27 million, for an 89 percent loss. Since then, the two stocks have declined even further.
"The tennis crowd would call my mistakes 'unforced errors.'"
GOVERNMENT BAILOUTS
"In poker terms, the Treasury and the Fed have gone 'all in.' Economic medicine that was previously meted out by the cupful has recently been dispensed by the barrel.
"These once-unthinkable dosages will almost certainly bring on unwelcome aftereffects. Their precise nature is anyone's guess, though one likely consequence is an onslaught of inflation.
"Moreover, major industries have become dependent on Federal assistance, and they will be followed by cities and states bearing mind-boggling requests. Weaning these entities from the public teat will be a political challenge. They won't leave willingly.
"Whatever the downsides may be, strong and immediate action by government was essential last year if the financial system was to avoid a total breakdown. Had that occurred, the consequences for every area of our economy would have been cataclysmic. Like it or not, the inhabitants of Wall Street, Main Street and the various Side Streets of America were all in the same boat."
HOME BUYING:
"Home ownership is a wonderful thing. My family and I have enjoyed my present home for 50 years, with more to come. But enjoyment and utility should be the primary motives for purchase, not profit or refi possibilities. And the home purchased ought to fit the income of the purchaser.
"The present housing debacle should teach home buyers, lenders, brokers and government some simple lessons that will ensure stability in the future. Home purchases should involve an honest-to-God down payment of at least 10 percent and monthly payments that can be comfortably handled by the borrower's income. That income should be carefully verified.
"Putting people into homes, though a desirable goal, shouldn't be our country's primary objective. Keeping them in their homes should be the ambition."
INVESTING MODELS:
"The stupefying losses in mortgage-related securities came in large part because of flawed, history-based models used by salesmen, rating agencies and investors. These parties looked at loss experience over periods when home prices rose only moderately and speculation in houses was negligible.
"They then made this experience a yardstick for evaluating future losses. They blissfully ignored the fact that house prices had recently skyrocketed, loan practices had deteriorated and many buyers had opted for houses they couldn't afford. In short, universe 'past' and universe 'current' had very different characteristics. But lenders, government and media largely failed to recognize this all-important fact.
"Investors should be skeptical of history-based models. Constructed by a nerdy-sounding priesthood using esoteric terms such as beta, gamma, sigma and the like, these models tend to look impressive. Too often, though, investors forget to examine the assumptions behind the symbols. Our advice: Beware of geeks bearing formulas."
尊敬に値する投資家のウォーレン・バフェット氏は、土曜の朝、バークシャー・ハザウェイ社の株主に向けて年次報告書を発表した。バフェットと副議長が見たところ、このオマハに本拠がある会社にとってこの一年は辛い年であったことを物語った。しかし、バフェットはこの国の未来を希望を見出すことを述べている。手紙の全文はオンラインにて「http://www.berkshirehathaway.com.」で見ることができる。
以下は、バフェットが多々の時事について語った例である。
「経済」
経済は２００９年の間（この点、良くなるかもしれないが）大混乱するであろう。しかし、混沌としているので、証券市場が上昇するか下がるかは確かなことはいえない、と思っていることを書いている。
バフェットは、バークシャーやS&P 500 stock indexにとって、２００８年は各種指標が最悪の年であったことを示しているチャートを考慮に入れている。バークシャーの簿価（資産から負債を引いたもの）は、9.6％も下がった。一方のS&P 500は昨年度、37％も下落した。
バフェットは書いている。「2008年はまた、企業、地方債、不動産、公益企業にとっても、ひどい年だった」「年の終わりまでに、バトミントンに紛れ込んだ小鳥になったかのように、あらゆる層の投資家は血だらけになって、大混乱したね。」
「年が進むにつれて、一連の生命を脅かすかのような大問題が、世界で最も大きな多々の金融機関に生じていることが明らかになっていった。このことは資本市場の機能不全の引き金となり、重要な多くの点（業界？企業？）ですぐに不具合が発生した。
「昔、若いわたしがレストランの壁で見ていた「信条」という言葉がこの国の合言葉になった。－わたしたちは神を信じています。どうぞお布施を！」
「未来」
「悪いニュースの最中であるけれども、わたしたちは決して忘れてはいけないことがある。それは、アメリカという国は過去、もっと苦しい目にあったということだ。２０世紀だけを見ても、わたしたちはふたつの大きな戦争をした。ひとつの戦争では、敗北寸前までに追いやられた。そして、たくさんの混乱と不景気があった。たとえば、猛烈なインフレのために、1980年には高信用貸付利息が21.5％まで高まった。そして、1930年代の大恐慌も忘れちゃいけない。失業率は長年、15～20％の間を行き来した。しかしそれでも、アメリカは挑戦がなくなることは無かった。」
「間違いなく、わたしたちこれらに打ち勝ってきた。こうした障害に直面しても（もちろんその他の障害もあったさ）、1900年代にかけて7倍がんばったからだ。その間に、ダウジョーンズ株価は６６ドルから11497ドルまで上がった。この世紀の記録を、多くの人がわずかしか得られなかった、その他の多くの世紀と比較してみよう！必要があるなら、過去のわたしたちがどのように暮らしていたかも、比較してみるべし！」
「過去は順調に進んだわけではないが、わたしたちの経済システムは世紀を超えて実によく動いている。それは、人の能力を開放するものであって、他のシステムには無いものだ。そして、わたしたちのシステムはこれからもそうあり続けるだろう。アメリカ最上の日々は、この先にある。」
「間違えちゃった」
バフェットは２００８年にクソッタレ投資をやってしまったと書いている。
「昨年、わたしはバカ高い手数料を支払うというミスを犯したよ。チャーリーその他の人からの強い主張も無いのに、わたしはConocoPhillipsの株を大量に買ったんだ。それも、原油とガスの価格が頂点にあるときにね。昨年後半のエネルギー価格の急激な下落なんて、予想もだにしていなかったね。」
「わたしはまだ、将来的には現状の４０－５０ドルよりも高い価格で原油は取引されほうに賭けているんだ。
とはいえ、やってしまったねえ。たとえ、原油価格が今以上に上がったとしても、わたしが買い付けた時というのは、最もダメな時だったよ。バークシャーは数十億ドルも余分に支払うことになった。」
「同様に、誰が見てもダメだとわかるミスもやってしまった。それらは小額だけれども、不幸にも小額といえなくなってしまった。２００８年を通して、ふたつのアイリッシュ系の銀行の株を２億４４００万ドルで買ったんだ。とても安く見えたんだわたしにとっては。年末にも書いたのだけど、これらの株は２７００万ドルまでに下がってしまったよ。８９％も失ったわけさ。それ以降も、このふたつの株は更に下がっているよ。」
「テニスプレーの観客はこういうだろうね、『自滅してらｗ』と。」
「政府の救済策」
「ポーカーの用語で言うなら、財務省と連邦準備制度理事会は、『オールイン（手持ちのチップを全て支払った）』したといえるね。かつてはコップで渡していた「経済救済薬」は、最近では樽で渡すようになっている。」
「これらのこれまにでは考えられない「投薬」は、間違いなく求めざる影響を及ぼすだろうね。皆の推測するように、これらの「投薬」の本質を正確にいえば、激烈なインフレと似たような結果を招きかねない。」
「さらに、主要な工業会社が政府の援助を頼るようになってしまえば、彼らは圧倒的な要求に耐えながらも、市や州にも従うことになるだろう。彼らを公共の乳首から引き離すには、政治的な挑戦となるだろう。彼らは自分の意思では離れることができないだろうから。
「どんなに株価が下がろうとも、金融システムの総機能不全を避けるためには、昨年度は政府による強力かつ緊急な対策が重要だった。もし、金融システムが崩壊していたら、わたしたちの経済のあらゆる分野において、大激変があっただろう。好もうと好まざるとも、ウォールストリートの住民も、大通り住民も、アメリカのその他の通りの住民も、皆同じ船に乗っているのだ。」
「家を買うこと」
「家を持つことは素晴らしいことだよ。わたしの家族とわたしは、今住んでいる家で５０年間、それ以上かもしれない、楽しんできたよ。家を買うという最大の動機は楽しみと利便性からであって、利益のためであったり、将来的な借り換え（訳者注：今借金をして家を買う→値が上がる→それを担保にまた更に大きな家を買うということ？）のために買ってはいけないね。そして、住宅購入の支払いは買い手の収入にあったものでなければいけないよ」
「現在の住宅価格の総暴落は、家の購入者や貸し手、斡旋人、そして政府にいくつかの単純な教訓を教えたであろうよ。将来の安定を確保することがどういうことかということをね。家代金の支払いは、神に誓って少なくとも１０％の額を頭金に入れ、月の支払いは借り手の収入でうまくやっていける額にしないとだめだ。その収入も慎重に計算した（訳者注：現実の）ものでなければいけないね。」
人々を住宅に駆り立てたことは、最後はひどいゴールだったけど、この国の最重要な問題ではないね。彼らを家に閉じ込めたことで、さらに大望を抱くだろうし」
「投資のお手本」
「住宅ローン関連証券の驚愕する値下がりは広範な部分にわたって発生している。というのも、誤った歴史認識に基づいた投資モデルがセールスマンや格付け業者、投資家によって使われたからだね。これらの人々は、家の価格はゆっくりと値上がりだけしている期間に対し欠けた経験しか見出していなかったし、住宅投資に熟考など無用と見ていたんだ。」
「それから、彼らは、この欠けた経験を以って将来の損失の評価するうえでの基準としたんだ。彼らは、この上なく幸福にも、住宅価格が急上昇していることやローンの訴訟手続きが悪化していること（訳者注：loan practicesの意味がわかりません）、そして、たくさんの買い手が、余裕がないのに家を買っていることを無視していたんだ。手短に言えば、過去と現在というのは、全く異なった性質を持っているということさ。それなのに、貸し手も政府もメディアも、このまったき重要な事実を把握することができなかったんだ。」
「投資家は、過去を基準とすることに懐疑的でなければいけないね。まるで坊主が使いそうな秘密めいた言葉、たとえば、ベータやガンマ、シグマといったものかね、こうした言葉が用いられていると凄く印象深くはあるんだ。けれども、しばしば投資家はそれらが象徴する後ろにある前提を調べることを忘れてしまうんだ。わたしたちの助言とはこうだね。「公式人間に気を付けよう」
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ttp://biz.yahoo.com/ap/090228/na_us_buffett_letter_glance.html?.v=2
AP
Excerpts from Warren Buffett's annual letter
Saturday February 28, 3:56 pm ET
By The Associated Press
Excerpts from billionaire Warren Buffett's annual letter to Berkshire Hathaway shareholders
Revered investor Warren Buffett released his annual letter to Berkshire Hathaway Inc. shareholders Saturday morning. The Berkshire chairman recounted a painful year he and vice chairman Charlie Munger oversaw for the Omaha-based company, but Buffett also offered a hopeful view of the nation's future. The full letter is available online at http://www.berkshirehathaway.com.
Here's a sample of what Buffett had to say on a variety of topics:
THE ECONOMY
Buffett wrote he's certain "the economy will be in shambles throughout 2009 -- and, for that matter, probably well beyond -- but that conclusion does not tell us whether the stock market will rise or fall."
Buffett included a chart showing that 2008 was the worst year for a key metric for Berkshire and the performance of the S&P 500 stock index. Berkshire's book value -- assets minus liabilities -- declined 9.6 percent, and the S&P 500 fell 37 percent last year.
"The period was devastating as well for corporate and municipal bonds, real estate and commodities," Buffett wrote. "By yearend, investors of all stripes were bloodied and confused, much as if they were small birds that had strayed into a badminton game.
"As the year progressed, a series of life-threatening problems within many of the world's great financial institutions was unveiled. This led to a dysfunctional credit market that in important respects soon turned nonfunctional.
"The watchword throughout the country became the creed I saw on restaurant walls when I was young: 'In God we trust; all others pay cash.'"
THE FUTURE
"Amid this bad news, however, never forget that our country has faced far worse travails in the past. In the 20th Century alone, we dealt with two great wars (one of which we initially appeared to be losing); a dozen or so panics and recessions; virulent inflation that led to a 21.5 percent prime rate in 1980; and the Great Depression of the 1930s, when unemployment ranged between 15 percent and 25 percent for many years. America has had no shortage of challenges.
"Without fail, however, we've overcome them. In the face of those obstacles -- and many others -- the real standard of living for Americans improved nearly sevenfold during the 1900s, while the Dow Jones Industrials rose from 66 to 11,497. Compare the record of this period with the dozens of centuries during which humans secured only tiny gains, if any, in how they lived.
"Though the path has not been smooth, our economic system has worked extraordinarily well over time. It has unleashed human potential as no other system has, and it will continue to do so. America's best days lie ahead."
HIS OWN MISTAKES
Buffett wrote he "did some dumb things in investments" in 2008.
"Last year I made a major mistake of commission (and maybe more; this one sticks out). Without urging from Charlie or anyone else, I bought a large amount of ConocoPhillips stock when oil and gas prices were near their peak. I in no way anticipated the dramatic fall in energy prices that occurred in the last half of the year.
"I still believe the odds are good that oil sells far higher in the future than the current $40-$50 price. But so far I have been dead wrong. Even if prices should rise, moreover, the terrible timing of my purchase has cost Berkshire several billion dollars.
"I made some other already-recognizable errors as well. They were smaller, but unfortunately not that small. During 2008, I spent $244 million for shares of two Irish banks that appeared cheap to me. At yearend we wrote these holdings down to market: $27 million, for an 89 percent loss. Since then, the two stocks have declined even further.
"The tennis crowd would call my mistakes 'unforced errors.'"
GOVERNMENT BAILOUTS
"In poker terms, the Treasury and the Fed have gone 'all in.' Economic medicine that was previously meted out by the cupful has recently been dispensed by the barrel.
"These once-unthinkable dosages will almost certainly bring on unwelcome aftereffects. Their precise nature is anyone's guess, though one likely consequence is an onslaught of inflation.
"Moreover, major industries have become dependent on Federal assistance, and they will be followed by cities and states bearing mind-boggling requests. Weaning these entities from the public teat will be a political challenge. They won't leave willingly.
"Whatever the downsides may be, strong and immediate action by government was essential last year if the financial system was to avoid a total breakdown. Had that occurred, the consequences for every area of our economy would have been cataclysmic. Like it or not, the inhabitants of Wall Street, Main Street and the various Side Streets of America were all in the same boat."
HOME BUYING:
"Home ownership is a wonderful thing. My family and I have enjoyed my present home for 50 years, with more to come. But enjoyment and utility should be the primary motives for purchase, not profit or refi possibilities. And the home purchased ought to fit the income of the purchaser.
"The present housing debacle should teach home buyers, lenders, brokers and government some simple lessons that will ensure stability in the future. Home purchases should involve an honest-to-God down payment of at least 10 percent and monthly payments that can be comfortably handled by the borrower's income. That income should be carefully verified.
"Putting people into homes, though a desirable goal, shouldn't be our country's primary objective. Keeping them in their homes should be the ambition."
INVESTING MODELS:
"The stupefying losses in mortgage-related securities came in large part because of flawed, history-based models used by salesmen, rating agencies and investors. These parties looked at loss experience over periods when home prices rose only moderately and speculation in houses was negligible.
"They then made this experience a yardstick for evaluating future losses. They blissfully ignored the fact that house prices had recently skyrocketed, loan practices had deteriorated and many buyers had opted for houses they couldn't afford. In short, universe 'past' and universe 'current' had very different characteristics. But lenders, government and media largely failed to recognize this all-important fact.
"Investors should be skeptical of history-based models. Constructed by a nerdy-sounding priesthood using esoteric terms such as beta, gamma, sigma and the like, these models tend to look impressive. Too often, though, investors forget to examine the assumptions behind the symbols. Our advice: Beware of geeks bearing formulas."
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